新发国债等债券利息收入恢复征收增值税 将对险资大类资产配置影响几何？
本报记者 冷翠华
8月8日起，新发行的国债等债券的利息收入，恢复征收增值税。保险机构的债券配置规模大、占比高，这一调整将对其带来何种影响？
业内人士认为，整体来看，对新发国债等债券的利息收入恢复征收增值税，对险企净利润的静态影响较小，但对险企在不同债券品种间的配置会产生一定影响。同时，险企还可能增配权益类资产，在一定程度上替代债券。整体上看，增值税政策的调整并不会影响债券作为险资配置“压舱石”的地位，债券仍将是险资配置的“基本盘”，而权益资产配置则可能呈边际提升态势。
整体影响较小
根据财政部和税务总局8月1日发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，对8月8日之后(含当日)新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
近年来，保险机构尤其是人身险公司持续加大债券配置力度，将债券作为第一大配置资产。国家金融监督管理总局数据显示，截至今年一季度末，保险资金运用余额约34.9万亿元。其中，债券投资余额约16.97万亿元，约占资金运用总额的48.58%，占比较去年年底进一步上升。人身险公司的债券配置比例更是高达51.18%。
上述新政策对险资投资将产生怎样的影响？“新政策会小幅影响公司债券投资的实际利息收益，但由于采取新老划断的原则，因此整体影响很小，主要是对新发行的国债等债券投资有一定影响。”一家人身险公司投资负责人告诉《证券日报》记者，不过，由于国债等恢复征收增值税，使得其与信用债、公司债等品种的税负差缩小，公司会视情况边际增配信用债等品种。
同时，多家研究机构就上述新政策对险企经营的影响进行了测算。例如，华源证券发布研报称，定量静态测算结果显示，新发国债、地方政府债和金融债恢复征收增值税，短期内对保险公司净利润的影响程度在1%左右，同时，保险公司可通过将资产配置转向高股息资产、购买老债等方式进行对冲。随着时间的推移，保险公司配置新发债券规模增加，影响程度会略有上升，但整体不会太大。
国金证券也在近日发布的研报中表示，按照五大上市险企2024年归母净利润数据测算，预计新政策的影响幅度在0.26%到1.77%之间，整体影响较小。
难改债券“压舱石”地位
那么，上述新政策对险资机构未来的大类资产配置将产生怎样的影响？受访人士普遍认为，实际利息收益的小幅下降不会改变债券作为险资配置“压舱石”的地位，但从边际变化来看，在市场利率下行背景下，部分保险机构将选择增配权益类资产，替代部分债券配置，以提升自身综合投资收益。
从截至今年一季度末的数据来看，尽管市场利率处于下行通道，但险资配债不降反升，配置比例较去年年底进一步提高。上述人身险公司投资负责人表示，这主要是由于险资尤其是寿险资金期限长，必须要找到久期匹配的资产进行配置，而国债等长期债券正是这样的资产。同时，利率下行时期，保险公司配置的存量债券的资本利得上升，从而推高投资收益率。
展望未来，民生证券研究院非银金融首席分析师张凯烽认为，保险资金作为债市的配置盘资金，在存量债券不征收增值税的情况下，有望加速配置长久期存量债券锁定免税收益，但与此同时，存量债券因为免税或带来“稀缺溢价”，从而导致长债收益率下行、公允价值提升。
广东凯利资本管理有限公司总裁张令佳对记者表示，从大类资产配置来看，险资的配置结构将保持稳定。保险资金受负债端的约束，整体投资侧重绝对收益，未来，债券尤其是长久期债券将是险资重点配置的方向。不过，从边际变化来看，部分险资机构有加仓权益资产的动力，以替代部分债券配置，从而获取更高的综合收益。
接受记者采访的保险机构相关负责人也表示，将增配高股息股票并计入FVOCI(以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产)，以缓解国债等券种增值税复征以及长端利率中枢下行带来的配置压力，在权益资产配置风格上，将进一步向高股息股票倾斜，同时适当增配成长股，以控制短期波动并取得较好的长期收益。业内人士认为，伴随宏观经济企稳和资本市场回暖，险企的投资收益弹性有望进一步提升。
