苗延波
个人网站
出版书籍
货币简史——从货币的起源到货币的未来 俄罗斯 华夏商路 法治的历程 中国民法体系研究 商法通则立法研究 郭沫若的学术人生 公司的历程 中国商法体系研究 苗延波法学文集
最新通知

  


                        商法的基本原则

                         


                        

                        中国商法典草案建议稿(修订稿)



                        


                        从“民法通则”的制定及命名谈起

                        



                        商法的特征

                       



                        关于商法典的思考                                         





  



  

联系方式

E-mail: 

         ybm1588@sina.com

浅谈货币国际化
阅读(157)  评论(0)  2020-01-04 16:51


浅谈货币国际化

   


一、多元的定义

    关于货币国际化的定义,在世界范围内有着不同的版本。根据IMF的定义,货币国际化是指某国货币越过该国国界,在世界范围内自由兑换、交易和流通,最终成为国际货币的过程。有的学者认为,货币国际化,是指一国货币随着本国商品贸易和服务贸易在国外市场扩展,在本币职能基础上,通过经常项目、资本项目和境外货币自由兑换等方式流出国境,在境外逐步担当流通手段、支付手段、储藏手段和价值尺度,从而由国家货币走向区域货币、再走向世界货币的过程。也有的学者指出,国际货币是货币国际化动态运动的结果,货币国际化的发展形态是形成国际货币。因此,货币国际化的过程也是国际货币的形成过程。还有的学者则提出,货币国际化就是指一国的货币运动超出国界,在世界范围内得以自由兑换、流通,在世界范围内作为计价、结算、储备的工具,成为国际货币的过程。

    这里需要明确的是——何为国际货币?IMF将国际货币定义为——在国际往来的支付中,被广泛使用的以及在主要外汇市场上被广泛交易的货币。IMF的定义强调的是货币在国际交易中的广泛使用性。这种广泛包括了交易和使用地域的广泛,而且,这种货币必须是唯一的在世界范围内在贸易和金融领域被广泛使用的货币,才是真正意义上的国际货币。有学者总结性地指出,国际货币是指在金融资产、商品和服务贸易的国际交易中,用于计价和结算的货币,而且被私人经济部门和货币当局持有作为国际流动性资产和储备资产。其职能是货币国内职能——支付手段、记账单位和价值贮藏手段在国外的扩展。他把国际货币分为部分国际化和完全国际化两种。前者是指该货币在国际经济中发挥有限的作用,或者充当支付手段、或者充当记账单位或者充当价值贮藏手段;后者则是指该货币在国际交易中既是支付手段,又是记账单位,还是价值贮藏手段,三个职能必须同时具备和被使用,而不是仅仅表现出其中的一个或者两个职能。其基本特征包括——在各国中央银行的官方储备中占据优势比例;在外国被广泛使用于日常交易;在国际贸易的计价中占有优势份额;在国家金融市场的货币选择中发挥着主导作用。他还认为,国际货币可能有多个,但国际中心货币只有一个,非中心国际货币基本围绕着中心货币的变化而调整。

    由此可见,所谓国际货币,就是指在国际经济交往中被普遍接受,发挥着国际交易媒介、支付手段、价值尺度和价值贮藏手段的货币。但是,真正意义上的国际货币应当只有一种,那就是居于国际中心货币地位的国际货币。从目前国际贸易和国际金融市场的实际情况看,只有美元才能担当起真正意义上的国际货币的角色。

    因此,所谓货币国际化就是——一国货币演进成为国际货币的过程。这一过程表现为一国货币的使用范围和职能部分或全部的由本国范围扩大至其他国家乃至全世界的过程。这个过程必然充满着矛盾、竞争、选择与淘汰——现有的国际货币会对后起的货币产生排斥、阻滞的心态与行动,其他也在争取进入国际货币体系的货币会与新起的货币发生激烈的竞争,国际贸易和金融市场会对新起的货币有一个选择和认可的过程,如果在通向国际货币的运作过程中发生了意想不到的政治、经济危机或者其他风波,则会使新起的货币面临被国际贸易和金融市场淘汰、驱逐的危险。

    二、国际化层次

    一般将货币的等级划分为顶级货币、贵族货币、精英货币、平民货币、被渗透货币、准货币和伪货币七个由高到低的层级关系。 在货币国际化的过程中,我们要把握国际货币的层次等级问题,因为,它实际上是货币国际化过程中所要经历的阶段和目标。

    货币国际化一般分为周边化、区域化和国际化三个由低到高的层次。

    所谓周边化,就是指使货币在本国以外的周边国家和地区被广泛使用。这是一种尝试,也是一种预演。通过货币周边化,既可以看到货币被其他国家使用的可行性和过程,又可以在实践中总结出一些经验和教训,关键是要观察这些国家在使用货币中的态度、使用的范围、接受程度、使用的效果、是否存在问题等,为将来在更大的范围推广时提供经验和成熟的做法。这是在走向货币国际化的路程中的第一步。如果这一步走稳了,就为即将开始迈出的第二和第三步奠定了基础。否则,就需要认真地总结和吸取教训,改革和修正已有的步骤和做法,以避免因盲目的乐观而遭致最终的失败和灾难。

    所谓区域化,就是指货币在一个特定的国际区域内被广泛使用。从世界上已有的经验和做法来看,这种情形一般表现为三种形式——区内各国不发行货币,而由一个超国家的中央银行发行统一的货币,例如,目前在欧盟内部一些国家内使用的欧元;区内各国不发行货币,而采用其他国家的一种货币,例如,一些拉美国家在本国直接流通美元;一种货币在特定区域内的国际交易中逐渐地被更多的国家接受为国际货币,例如,日元在东亚一些国家使用,这也可以被看做是货币国际化的表现形式之一。

    所谓国际化,就是指一种货币在全球范围内被广泛使用。这是货币国际化的高级阶段。美元就是典型的国际化货币。从目前世界货币的现实情况看,只有美元达到了货币国际化的高级阶段,日元在国际化的进程中,其部分职能——价值贮藏手段——也曾经达到了全球化的要求,但自20世纪90年代以后,随着日本经济的退步而退回到区域化的国际货币的水准。而欧元则是将欧盟成员国内的一些货币,包括原本已经列入国际化货币范畴的货币,比如德国马克、法国法郎,直接融入了欧元之内,而那些被融入到欧元体系内的货币,则无论其过去是否曾经有过光辉的历史,皆于加入欧元区的那一天起便不再存在。这也是造成英镑、瑞士法郎等欧洲其他国家的货币至今不愿意加入到欧元区的主要原因之一。

    当然,所有要把自己打造成国际货币的货币,是否都要经过周边化、区域化和国际化的过程呢?对于此问题,很多人的答案是否定的,因为,他们认为,美元就是在二战后依靠自身的经济和政治实力而一步登上了国际货币宝座的。但是,我们必须看到的是,正如我的著作《货币简史——从货币的起源到货币的未来》中的第5章“崛起”所论述的那样,美元在走到今天的国际货币地位的一路上,并非一帆风顺,其间走过了无比复杂、漫长的路程——如果没有一战和二战,如果没有当时特定的历史环境和条件的促成,如果没有美国精英阶层屡次精心的谋划和打造,如果没有美国曾经直接操纵的废掉英镑的国际货币的地位和分三个步骤最终废除了黄金这个传统的国际货币的艰巨的努力,如果没有经历长达半个世纪的磨砺,如果没有在人力、财力、物力等各个方面都作出了巨大的牺牲之后,美元怎能成为今天独步天下的国际货币?在任何关乎一个国家和民族的崛起和兴盛的事业成功的背后,都必定要经历寻常民族所没有经历或者难以承担的牺牲和努力。还是那句话,世界上根本就不存在随随便便成功的先例。在每个民族和国家的每一次的成功的背后,必都隐藏着辛酸的故事和巨大的牺牲。而欧元的今天,则更是走过了半个多世纪的风雨路程。它是在经历了煤钢联盟、欧洲经济共同体、欧盟等历次艰难的磨砺和洗礼之后,才走到了今天的。再说,欧洲各国是在经历了数百年的分裂——战争——合作——统一的无数次的磨合之后,在认识到合作、和平、统一对于欧洲的无比的重要性之后,才不约而同地走到了一起。那是历史的一种明智的选择,也是在经历了现实世界的残酷的磨砺之后的一次伟大的尝试。

    因此,我认为,那种认为不必经过周边化和区域化的过程,就可以直接步入国际化货币的行列的想法是幼稚和不可能的。在当今世界,要办成一件对于自己国家和民族有益的事情,必须经历无比艰巨的奋斗过程。

    没有事业会随随便便成功。这是一个千古不变的道理!

    三、国际化条件

    货币国际化必须具备一定的前提条件。

    1.国际货币发行国必须要有强大的经济实力和综合国力

    这是货币国际化的一个基本的前提。所谓经济实力,就是一个国家在世界上对世界经济的影响力。具体包括:国民生产总值、人均国民生产总值、经济结构构成、经济规模、经济发展前景、国际贸易地位、金融市场的成熟度、民众的消费能力、应对经济危机的能力等等。所谓综合国力,是对一个国家的经济、军事、科技教育、资源等几个因素进行评价得到的综合值,也是指一个主权国家生存和发展的全部实力(即物质力和精神力)及国际影响力的合力。其具体包括——政治力(政治决策、动员和组织能力、反应能力)、经济力(国民生产总值、人均国民生产总值、经济构成和经济发展前景)、科技力(科技研究、应用和发展水平、科技人员的状况)、国防力(军队的数量和质量、武器装备、战术技术)、文教力(文化的发展水平、教育水平和受教育者的素质)、外交力(在国际上的地位、作用、影响、外交上的能力)、资源力(人口的数量和质量、地理位置、气候、资源)等七个方面,其中,经济力和科技力是决定性因素。国际竞争的实质是以经济和科技实力为基础的综合国力的较量。货币国际化更是一个国家经济实力和综合国力的直接反映。美国如果不是通过一战和二战迅速地提高了自己的经济实力和综合国力,美元是无论如何也无法得到国际货币的地位的。美国先后超越英国和最终战胜苏联,美元最终代替英镑、打败卢布成为世界唯一的国际中心货币,依靠的不仅是历史的机遇,更多是其经济实力和综合国力的日益增长的结果。没有强大的经济实力和综合国力作为坚强的后盾,美国绝无可能成为超级强国,美元也绝无可能成为国际中心货币。当然,由于美国的强大和美元的霸主地位,也反过来维护和保证了美国的经济实力和综合国力的持续增长与长久不衰。这是一个相辅相成的关系。其实,20世纪90年代日元由全球性国际货币逐步退回到区域化的国际货币的根本原因,就是其经济实力和综合国力因针对其发动的金融危机而衰退的表现和结果。

  2.国际货币发行国无论政治上还是经济上对内要高度的统一

    这是实现货币国际化对于国际货币发行国自身的内在因素的基本要求。无法想象,一个在政治和经济上长期处于分裂状态的国家的货币,能够成为国际货币。19世纪下半叶德国的铁血统一,是德国强盛的前提和条件,也是德国马克之后成为国际货币之一的前提。而美国北部在南北战争中的胜利,也奠定了美国崛起和美元称霸的基本前提和条件。一个南北分裂的美国,是无法实现美国和美元霸权的。因此,在政治上和经济上的高度统一,乃国际货币发行国的货币实现国际货币梦的基本前提和条件。因为,只有高度统一的国家,才能集中举国之力完成货币国际化的重任,也只有高度统一的国家才有实力维护和保证它的货币在成为国际货币后,不至轻易地被其他货币挤出国际货币的地位。

  3.国际货币发行国要使该国货币本身能够自由兑换,以使该国货币在国际间能够广泛的自由流通

    一国货币在实现货币国际化的过程中,政府至少要做到以下四点基本要求,或者说要完成以下四个阶段的工作:

  第一阶段,实现经常项目下的国际收支实施自由兑换,即政府不限制私人部门因商品和服务贸易等的交易需要而进行的本外币兑换,仅仅对私人部门的交易真实性进行必要的检验。

    第二阶段,资本项目可兑换,即政府不限制私人部门因投资和金融交易等的需要而进行的本外币兑换。

    第三阶段,政府推动本币的国际化,使其成为其他国家可接受的交易、投资、结算和储备货币,就像当前最主要的国际货币——美元和欧元那样。

    第四阶段,政府不限制并不发生跨国交易的、境内居民的本外币自由兑换,即所谓的充分的可兑换阶段。这是国际货币发行国实现本国货币本身能够自由兑换,并使该国货币在国际间能够广泛的自由流通的最高境界和最高阶段——该国货币在国际间能够广泛的自由流通和兑换。

    4.国际货币发行国的国际贸易在世界上具有重要的地位

    一个国家货币国际化的最重要的依托就是其自身必须是一个国际贸易活动活跃的经济贸易大国。历史上的法国法郎、德国马克、英国英镑、美国美元等货币的国际地位都与其相应的历史时期的从事国际贸易的活跃度密切相关。历史事实表明,一国国际贸易在世界贸易中的地位的高低,是本国货币能否成为国际货币的十分重要的条件。因为,只有在全球贸易中占有最大份额的国家,其货币更有机会承担国际货币的职能。一个在世界贸易中处于无足轻重地位的国家的货币,是根本无法承担国际货币的职能。因为,这样的国家的货币不仅不可能为其他国家所认可,而且,其影响力也永远无法达到足以起到国际货币职能作用的境地。而且,世界贸易的实践表明,一国贸易逆差将导致本国货币流出本国,这更加有利于其货币的国际化。因为,伴随着贸易逆差而流出本国的货币,会迅速增加该货币在国际贸易中的流通量,而流通量的增加,恰恰是一国货币国际化的重要前提和条件。如果一国货币在国际贸易中的流通量很少甚至见不着,该货币是无论如何也无法成为国际货币的。美国现在走的就是这样一条利用贸易逆差而增加美元在国际贸易中的流通量的强化美元在国际上的地位之路。

    5.国际货币发行国的货币具有良好的公信力和声誉

    货币的本质是信用。而货币币值稳定和货币未来预期的信心是货币的公信力的来源和前提条件。而货币币值的稳定是一国货币国际化和维护其国际地位的主要的先决条件;对于货币未来预期的信心则又是一国货币国际化过程中至关重要的因素。即使一国货币的币制稳定,但是,国际社会却对该货币未来的预期缺乏甚至失去或者没有信心,该货币至少属于缺乏声誉的货币,而要把这种缺乏声誉的货币国际化,基本上也是不可能的,因为,一国的声誉,特别是货币的声誉,是衡量一个国家声誉和地位的主要的根据,缺乏良好的信誉和声誉的货币是无法实现国际化梦想的。而国际上对一国货币的声誉和信誉的看法,则直接来源于该国在国际社会中的声誉和地位。

    6.国际货币发行国的金融市场完善且成熟

    一国金融市场的完善和成熟程度是影响该国货币国际化的一个重要因素。一国金融市场发育程度体现在金融市场的规模、流动性和发展程度等方面,成熟的完善的金融市场是一种能够使货币发挥出其最大的功能和潜力的市场,而维护这种市场顺利运转的则应当是稳定的、有效率的金融体系。因为,高质量和高效率的金融市场,会降低货币、债权、股票等金融资产的交易成本,增进货币的流动性,并刺激货币能够在更为广阔的时空内使用。成熟的金融市场对于货币国际化有着极其重要的促进和保障作用。

    以上六点应是一国货币国际化所应当具备的前提和条件。

    四、国际化收益

    货币国际化会使本国获得一些基本的收益。

    1.取得铸币税收入

  所谓铸币税,原指铸币成本与其在流通中的价值之差,现在通常是指中央银行通过发行无须支付利息的货币取得的收益。其表现为货币面值扣除发行成本后的收益。由于发行成本几乎可以忽略不计,所以,铸币税基本上等同于货币的发行额。在纸币制度下,当不存在通货膨胀时,铸币税来自于随经济增长对货币需求的增加;而当存在通货膨胀时,铸币税也被称之为通货膨胀税,即中央银行超过经济发展需要所增加的基础货币发行额。一般说来,这类可称之为狭义铸币税的收入,通常仅占一国GDP总量的0.2%

  当一国货币越出国界成为国际货币时,特别是在被其它的国家使用或作为官方储备时,则会产生国际铸币税的概念。储币货币发行国获得的国际铸币税包括——发行国凭借其国际货币发行国地位取得的全部受益,即海外发行收入及政府债券取得的廉价融资收入。因为,储备通常是以发行国的债券形式持有,此类债券的利息低于储备国的本国债券利息。因此,货币国际化最直接的利益是为发行国赚取国际铸币税——当货币流出本货币国,其为该货币国赚取国际铸币税,同时也免除了该货币国向其他货币国输送铸币税的义务。非货币发行国的国际收支赤字需要通过紧缩性的经济政策来调节本国收支,这会对本国的经济造成失业增加、收入下降等负面影响;而国际货币发行国,则可以通过增加本国的货币发行量来弥补赤字,美国就是一个典型的例证。美国所有纸币——美元有2/3是在境外流通,大约3/4的新增发美元被外国人所持有。现在美国国债的20%被其他国家官方及私人所持有,而美国国债给付的利息则较低。这是美元始终占据着国际中心货币地位的主要原因和秘诀。美国就是世界上赚取铸币税最多且最名正言顺的国家。

  2.给本国居民带来跨境交易的便利

    当一国货币成为国际货币后,该国企业和个人可以使用该国货币作为国际贸易、国际投资和国际借贷的计价结算货币,从而避免了货币转换而带来的汇率风险,有利于该国对外贸易和对外交往的发展。此外,货币国际化还有利于该货币国的企业跨国经营。该货币国的企业在获取该货币国货币资金方面具有天然的优势,而且该货币国的企业在国际经济活动中使用本币也规避了汇率的风险。

  3.提高和扩大本国的政治自主权和国家声望及其在国际事务中的话语权

    国际货币是一种软实力,发行国际货币的国家一般都具有较强的政治经济和科技实力,在国际社会具有较高声望。当发生国际突发事件时,如果需要依靠国际货币发行国提供流动性支持,这对于货币接受国而言是极其被动的。而且,如果国际发行国采取冻结货币持有国的财产,该国将处于极为不利的地位。美国曾经就冻结过苏联、伊朗和朝鲜等国的美元存款。这种方式已经成为美国制裁和限制敌对国家的有力的武器。一些国家之所以要与美国签订货币互换协议,就是为了在货币流动性危机发生时,需要美国提供流动性支持。这对于国际货币发行国而言,就可以依据自己的需要自主地提供给其它国家一定的国际流动性,这也是提高一国政治独立性和控制其他国家的一个重要的手段。这当然有助于提高和扩大国际货币发行国在国际事务中的地位和话语权。

    4.有利于解决国际收支逆差问题

    当今,美元、欧元和日元处于国际货币的垄断地位。美国的负债以美元计价,美国持有的国外资产却以外国货币计价,这样一旦美元贬值,美元负债并未发生变化,而其资产却因外国货币的升值而增加,这反而有利于美国改善国际收支。而且,本国货币只要具有了对外支付的能力,在国际收支发生逆差时,就无须通过国内紧缩政策以牺牲国内经济增长为代价来缓解收支问题,因而,只要使本国货币处于国际货币的垄断地位,其在国际收支上就会有更大的灵活度,以便于有效地抵抗和消弭由于国际收支发生逆差而给本国经济带来的负面影响。

  5.促进一国金融市场的发展

    一国货币成为国际货币后,必然面临货币回流问题。而要解决这个无法避免的问题,发展具有一定广度和深度的金融市场满足持有本国货币的非居民投资需要,是解决货币回流的一个主要渠道。因此,货币国际化将进一步促进一国金融市场的对外开放和金融产品的开发。

  同时,一国货币的货币国际化还有利于该国的金融机构实行跨国经营。一方面,该国金融机构可以直接从该国获取本币的资金,不需要借助于其他国家的货币来获得自己所需要的资金;另一方面,由于该国的金融机构在进行资金清算、现钞调度等方面可以直接使用本国的货币,这就是使得该国的金融机构在全球范围内具有了吸纳本币资金的竞争力。

    这就是为什么经济大国都要争先恐后地把自己的货币打造成国际货币的根本原因。

    五、国际化成本

    权利和义务是相伴而行的。世界上并不存在仅享受权利和利益而不用付出任何代价的好事。货币国际化会使本国在获得一些基本收益的同时,也必定要承担风险和责任。

  1.国际货币发行国难以回避所谓的特里芬难题

  对于储备货币发行国而言,国内货币政策目标与各国对储备货币的要求之间始终存在无法调节的矛盾——作为发行储备货币的货币当局,既不能忽视本国货币的国际职能而单纯地考虑国内目标,又无法同时兼顾到国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求,也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。因此,只要“特里芬难题”存在一天,储备货币发行国就无法在为世界提供流动性资金的同时确保本币币值的稳定。这是一个所有货币国际化国家必须面临的一个难解之题。

    以美元为例,在布雷顿森林体系下的美元承担两个责任——保证美元按照官价兑换黄金与维持各国对美元的信心及提供美元清偿力之间是相互矛盾的。在此情形下,如果要保持美元的信心,美国就必须持有足够的黄金,美国就必须保持贸易顺差,那么,世界其他国家则将面临清偿力不足的问题;反过来,美国要满足其他国家的清偿能力,保持国际社会有足够的美元用于国际支付,则需要美国向国际社会提供足够的美元,并保持贸易逆差,而这又会严重影响国际社会对美元的信心。因而,在一国货币的国际化过程中,作为货币发行国只有扩大对外投资才能在保持贸易顺差、积累国民财富的同时,还能满足其他国家对于本币的必要的外汇需求。如果在保持贸易顺差的同时,对外投资又相对不足,则会引起其他国家对于货币发行国货币的需求得不到满足的问题,出现供需缺口,进而使货币发行国的本币面临持续升值的压力,最终对本国的经济增长产生不利的影响。同时,一国货币的国际化还会影响本国出口企业的计价方式——当一个国家的通货膨胀率比其贸易伙伴的要高,波动程度更大时,那么,它在国际贸易中通常采取较稳定的国际货币进行计价;而在发达国家之间进行制造业贸易时,一般都倾向于选择出口国的货币;在发达国家和欠发达国家的贸易中,一般则倾向于使用发达国家的货币或者国际货币来进行定价。这种计价方式会影响本国出口企业的计价方式。

    而作为国际储备货币,其币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则,以保证货币供给的顺畅而有序,同时,其供给总量还应及时地根据国际需求的变化而进行增减调节。但是,这种调节必须超脱于任何一国本国的经济状况和利益。因此,必须创造性地改革和完善现行的国际货币体系,改革与完善的目标是——推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向发展,才能减轻由于现行国际货币体系的内在缺陷,而导致对于全球金融市场的破坏和发生危机。从目前的情形看,这一问题不仅在历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系的时期都没有得到很好的解决,而且,直至今天,这一问题依然远未得到解决。2008年发生的金融危机以及美国在危机发生后转嫁危机的成功表现,就是一个最直接的例证。

  2.国际货币发行国应付货币地位逆转风险的成本

    货币国际化自然离不开其他国家对国际货币发行国强大的经济实力和稳定的国内局势的信心。可是,一旦国际货币发行国的国内形势出现问题,发生逆转,其他国家对该国货币的信心就会动摇,货币的持有国就会更倾向于持有其他国际货币,从而形成对该国货币的挤兑和抛售,产生货币的逆转风险。货币逆转所带来的成本具体包括——救助货币危机的成本和干预汇率的成本。在发生货币逆转的情况时,国际货币发行国往往都会对汇率的剧烈波动进行干预,那么,这就增加了货币国际化过程中必须支付的成本,这会给国际货币的发行国带来损失。因此,承担维护国际金融稳定的责任,以及应对国际货币发行国国内的政治经济形势的波动和危机所带来的风险,乃国际货币发行国必须承担的成本。

    3.国际货币发行国经济金融政策的独立性受损

    根据蒙代尔的三元悖论,一国的经济目标有三种:各国可自主选择本国货币政策,来调控通货膨胀或通货紧缩,即各国货币政策的独立性;在固定汇率或浮动汇率制下,运用货币政策来维持较为稳定的汇率,即汇率的稳定性;维持资本的自由流动,确保货币完全可兑换,即资本的完全流动性。而这三个目标在逻辑上却是相互矛盾的。在实际操作中,一国只能三选其二,而不可能三者兼得,也就是说至少要牺牲掉其中的一个经济目标。例如,在1944年至1971年的布雷顿森林体系中,各国的货币政策的独立性和汇率的稳定性得到实现,但资本流动却受到严格限制。而1973年以后,货币政策独立性和资本自由流动得以实现,但汇率稳定却不复存在。此永恒的三角形的妙处,在于它提供了一个一目了然地划分国际经济体系各形态的方法。

    根据三元悖论原则,资本自由流动、固定汇率制和货币政策独立性三者的组合是一个可行的选择,但是这一组合在现实中有效的前提是在假设一国外汇储备无上限的条件下才能成立。而在现实中,一国的外汇储备不可能无上限,一国的外汇储备总量再巨大,与规模庞大的国际游资相比也是势单力薄的,一旦中央银行耗尽外汇储备仍无力扭转国际投资者的贬值预期,则其在外汇市场上将无法继续托市,固定汇率制也将彻底崩溃。因此,一国即使放弃货币政策的独立性,在巨大的国际游资压力下,往往也很难保证固定汇率制度能够得以继续。

    当一国货币国际化程度和范围超过了一定的边界,而此时资本的流动性又显著增强,那么,货币国际化可能会导致该货币需求的大幅波动。这种需求量的波动往往会集中体现在利率的变化上,那么,货币发行国的货币当局通过货币供应的政策来调控利率的效果可能会由于国际货币的流动而受到干扰。因为,在固定汇率制下,外国人一般偏好转移可能会导致大量的资本流动,从而破坏货币发行国货币当局控制基础货币的能力;而在浮动汇率制下,外国人偏好转移的特性则会导致汇率的大幅度变动,这也会限制货币发行国货币当局的实行国内政策的能力。具体例证也表明——货币国际化国家的货币扩张,对于其所在的区域内各国的经济福利水平将产生积极的影响,但是反过来,这种货币扩张对于货币发行国则几乎没有影响,甚至存在负面影响。因此,有人得出结论——随着货币国际化范围的扩大,货币发行国的货币政策的外部影响也会随之增大。有人认为,美元的国际化弱化了美国执行独立的货币政策和运用货币贬值政策的能力。当美国实施扩张性货币政策时,美国利率下降导致资本流出,美国国内的紧缩局面得不到改善;而且,如果美国实施每天贬值政策,其他国家也会以同样的比例贬值其货币,从而抵消了美元贬值的效果,使得美国的金融市场会比其他国家更容易受到冲击。

由此可见,当一国货币成为国际货币,担当起国际货币的职能时,就必须为此付出相应的成本和代价。这是任何一个想让本国货币走货币国际化的道路,使得本国货币成为国际货币都必须面对的现实。

评论 (0

(您的昵称,选填)

    评论加载中……